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【摘 要】：我们再来看看全球能源价格的上涨。全球能源的价格上涨有很多因素，现在可能是看到一个矛盾集中的显现，原油价格重新回到了100块钱，原油价格前一段

我们再来看看全球能源价格的上涨。全球能源的价格上涨有很多因素，现在可能是看到一个矛盾集中的显现，原油价格重新回到了100块钱，原油价格前一段时间跌了，现在又涨了。

但是其实在这个过程中，原油在波动，煤炭价格并没有波动。煤炭其实在全球能源供给中的位置相对比较稳固，而且它的供需确实不像原油一样可能受到经济因素的扰动非常大。因为煤炭除了钢铁之外，更多是用于电力和火力发电，而电力其实是居民的非常刚性的需求。毕竟是21世纪了，不管是发达国家还是发展家，对电力的需求都是非常刚性的，它是不会随着经济波动而影响的。

第二，全球煤炭或者能源品也是作为一个周期品种，受到了各国的货币政策影响。2020年之后各国进行了天量的货币政策刺激，包括财政政策的刺激，使得大家看起来都很有钱，但是商品是有限的或者资源是有限的，比如上游的大宗品像钢铁、煤炭、原油、粮食这些东西的产能是受限的。在这样的情况之下，下游需求旺盛就会引起上游的涨价，大宗品的价格也是水涨船高。

此外，从全球的角度来说，大宗商品在过去十年都经历了一个投资相对比较少的时期。还记不记得过去十年是什么样的行业大发展的时代。很多投资者可能会脱口而出新能源，过去十年新能源在全球投资领域都是非常重要的方向，全球都追求ESG的投资。包括中东、澳大利亚、俄罗斯、美国和在内，其实都在这个过程中试图转向新能源，而减少对于传统能源的投资。结果就是，我们现阶段在需求比较旺盛的时候，新能源至少在现在来看并没有能力接过传统能源的大棒。毕竟从我国来看，煤炭还是占的大头。另外，新能源本身的发展也是一个及其耗能的行业。比如电解铝、提炼锂，还有一些制备工业硅、多晶硅，无一例外跟新能源相关的上业都是极其耗能的行业。

我们现在的状况是在用传统能源去制造新能源，但是现在还没有到新能源能够扛旗的时代，你还在依赖老能源。但是过去十年就已经把对于老能源的投资给砍掉了，不仅是在产能投资上在下降，在勘探上面其实也是下降的。这其实造成了一个结果，就是在未来需要这些老能源的时候，可能短期还真的找不到足够的潜在产能。因此，对于老能源来说，现在也是一个比较尴尬的境地，依赖现有的产能进行维持。再加上它的产能投资，叠加全球的ESG和碳中和、碳达峰的政策，都使得全球对于传统能源包括煤炭的产能没有太多的提升空间，在相当长的一段时间都非常依赖现有的产能。

反映到投资方面，其实会产生一个效果，导致大宗商品价值处于相对比较长期的高位位置，全球大宗商品的价格最终也会影响国内的价格。尽管的煤炭并不依赖全球定价，但是我们如果价差足够大，比如过去国内煤炭价格高，海外的煤炭价格低，所以我们进口比较多。但是现在我们说向海外进口，就会发现海外价格比国内高20%到30%。这种价格差一定会在某种程度上影响国内的价格，最终肯定会形成一个价格趋近。

海外现在处于一个价格比较高的情况，毫无疑问，就会产生一个效果，拉动国内的煤炭价格中枢的上涨。同样一个品质，能源煤炭某种程度上热值可以标准化，比如6500大卡、7500大卡，尽管还有一些粘性、杂质、含硫量的不同。但是对于热值来说，其实大家是比较标准的，燃烧一公斤的煤炭能够产生多少热量，这些是可以被计算出来的。只要热值相同的情况之下，如果国内跟海外的价差过大，最终可能会因为某种套利机制的存在而被抹平。

很简单的一个逻辑，电产煤不够用了，这个时候必须向海外去买煤，海外煤价格高这么多，同样一个品质之下，很显然生意就没法做了，最终它的价格一定会逐渐趋近的，直到两边价格比较接近为止。这样就产生一个结果，国家的煤炭价格中枢其实也是一个易涨难跌的过程。这个过程会使得我们煤炭企业在相当长的一段时间，它的收益和盈利可能都会表现非常不错。

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煤炭企业的经营模式优化

过去我们说煤炭行业是周期性行业，和它下游的周期有关，但核心逻辑还是产能周期。现在来看，煤炭行业已经不存在所谓的产能周期了，产能只有下降的空间、没有向上的空间。因此它的供需错配会使得煤炭行业的未来确定性非常强，某种意义上甚至可以解读为有成长性。因为需求还在缓步提升，但是供给已经在快速下降了。对于煤炭企业来说，只要你还有产能，将来的盈利也会非常不错。

我们并不是说煤炭行业盈利好，大家就一定去买它。很多行业可能盈利不好，但是它的估值贵，我们也可以去买它。但是对于煤炭行业来说，它是具备了比较好的业绩成长性，以及确定性，这一点很重要。我们在当前的市场，想找到确定性是非常难的，很多确定性是由国家的政策引导产生，国家坚持做新能源，对新能源来说就是确定性，确定性会使得新能源相关的股票估值很贵，估值更贵。

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