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【摘 要】：当然，大部分时间和情况都是市场化的，在一些特殊情况下煤炭价格也处于监管状态，所以从去年开始 下半年开始煤炭价格也是一直在受到管控。去年煤

当然，大部分时间和情况都是市场化的，在一些特殊情况下煤炭价格也处于监管状态，所以从去年开始

下半年开始煤炭价格也是一直在受到管控。去年煤炭价格创了接近3000元的高位之后，相关部门也在不断地进行保供和限价的措施。

从原则上来说，这些措施起到了一个作用，就是稳定煤炭下业的成本，因为煤炭下业很多是电力企业，而电力价格并不是市场化的产品，所以在能源价格高涨的情况下，电力企业是比较吃亏的。虽然煤炭可以市场化，价格由市场供需来决定，但是电力的电价基本上是限制的。这样一个情况下，其实电力企业是产生了相当大的压力。但是下游需求又非常旺盛，去年全国工业生产方面景气度非常高，这跟我们在率先经济复苏有关，当时基本上承担了全球产品的供应以及工业制造的角色。因此在这样的高需求下，煤炭也是表现非常出色的。

今年以来，由于我们的出口和制造跟去年相比是有所下滑的，毕竟海外的供应链逐渐恢复了。再加上各种因素的影响，今年一季度和二季度煤炭行业的价格表现并不是那么好。

但是尽管在这样一个情况下，煤炭企业的盈利依然是维持一个相当不错的位置。对于煤炭企业来说，过去可能是盈利拉动，现在是有一部分估值推升的作用在里面，这一点也是煤炭企业值得长期去配置的一个很重要的原因。煤炭行业长期来看会形成一个供需紧平衡的状态，但是价格的中枢是不断抬升的，毕竟煤炭下游的需求还是非常旺盛的。

同时，我们要看到的是，碳达峰和碳中和的背景之下，煤炭行业在我国能源结构中的占比虽然也没有太多的提升，但是它的绝对量还是在慢慢提升的，因为我们对于能源的需求还是在提升的。

现在因为有减碳的压力在，我们不会鼓励使用煤炭作为发电的主要手段。但是从实际状况来讲，煤炭在我国能源结构中的特殊地位，就使得你要发展能源是避不开发展煤炭的。所以最终我们还是要依赖煤炭，去保证能源的供给，这就是下游需求的情况。

回到今年来看，今年一方面有经济复苏的需求，另一方面是夏季比较炎热，城市内的电耗非常高，包括使用空调和其他的设施。从气候的角度上来说，今年冬天也有可能是一个比较极端寒冷的气候，这也就使得冬天的时候会有更多的包括能源以及材料上面的需求，这些都对煤炭的需求有比较不错的支撑。

需求是比较重要的，更重要的是能不能有让需求更进一步提升的空间呢?今年我们可以期待国家在基建和房地产方面有一定的措施，或者是这些超预期的措施落地能够使得煤炭行业有一波比较大的需求拉升行情。

整体来看，尽管说煤炭的供给能够产生长期的超额收益，但是短期煤炭作为一个周期品种，有时候会形成一个脉冲式的上涨，这种上涨多半是由需求拉动的，靠着需求的快速扩张所提升的。今年来看，还是有一定的可能性会在基建和房地产方面有所发力的，如果发力的话，从基建和房地产来说，首先它们对于水泥的需求就会关系到煤炭能源的使用。同时房屋建筑是需要用电的，钢铁是需要焦煤焦炭的，它们都会由下游需求转到上游煤炭这里。

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煤炭行业供给情况分析

从供给上来看，煤炭的供给其实是非常特殊的。

大家都说我国是一个煤炭资源大国，其实我国从煤炭的绝对储量来说，在全球并不是最高的。事实上它占全球的排名不是第一、第二，而是第三或者第四的位置。只是我们过去比较依赖煤炭的大肆开采，因此煤炭从2016、2017年以来一直在经历供给侧改革，就是把很多的中小煤矿进行关停，把产能集中在一些大型企业，这些企业绝大部分都是国企。在这样的状况之下，通过国企的并购重组或者是落后产能的退出，使得这个行业产生降本增效或者规模化的效应。

从供给的角度上说，在2020年之前，事实上我们已经在相当程度上取得了一定的阶段性成果，比如煤炭主要产地由全国比较分散逐步转向中西部来集中。从产能上来说，一些30万以下的中小煤矿都关停了，现在主要是一些比较大型的煤矿。

由于供给侧的改革，过去五年我国煤炭行业没有太多的新增产能，整体而言还是在一个产能出清的过程中。

这个时候可能投资者会问，去年煤炭价格快速上涨，国家通过怎么样的来提升它的供给呢?这个其实很简单，就是在现有产能的基础上，把产能的潜力给发挥出来。本来我额定100万吨的产能煤矿，实际它的潜在产能可能有170万吨，通过一些措施，把产能提升到150万吨左右就可以额外提升50万吨的产能。这种类型的产能提升，本质上是在挖掘现有产能的潜力，但是它并不涉及一些新增的产能。

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